融資融券業務試點短期會提振市場信心, 市場長期運行有賴於制度的進一步完善

上海2008年10月9日電 /新華美通/ -- 新華財經有限公司（「新華財經」）資信評級部門今日就融資融券業務的啟動對國內證券市場的整體影響及有關風險控制的考慮進行了分析和研究。短評全文如下：

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在金融風暴迅速席捲全球之際，中國政府在十一長假之後宣佈將於近期啟動融資融券業務的試點工作，並於2008年10月8日宣佈進一步下調存貸款利率和存款準備金率。這反映了政府對於經濟中所蘊含的風險的認識，以及力求保持經濟和金融市場長期穩定發展的努力。新華財經認為，這一系列「救市」措施有其必要性，政府在全球經濟和金融市場不確定性明顯增加的時候伸出有形之手，有助於阻止市場的非理性下跌，恢復市場的信心。不過，從長期來看，資本市場的運行仍然有賴於實體經濟的運行狀況，以及市場制度的逐步完善，市場的無形之手最終將會發揮其不可替代的作用。

短期對市場信心有所提振，但整體影響呈中性

新華財經副總裁兼資信評級及研究負責人陳松興博士表示，就融資融券措施本身來說，它對市場的影響主要反映在心理層面，管理層給市場發出的信號和維護市場的決心應該會帶來一定的積極效果。但是，短期內由於其資金和證券的來源僅局限於券商自有的部分，並且試點券商的數量有限，對市場交易量的影響不大。同時，在整體經濟環境嚴峻、市場尚未探明底部的情況下，投資者融資的願望有限。再者，證券公司只有可供出售的資產下的證券才可以用於融券，在市場動蕩的情況下，券商出於控制風險的考慮，在融券業務的開展上會極為謹慎。而監管層也不會樂於見到融券業務加劇市場的跌幅，因此，目前情況下融資融券對市場的實際影響應為中性。

新華財經資信評級部門在統計了淨資本在12億元人民幣以上的證券公司（按照《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定有可能獲得許可的公司）後發現，截至2008年6月底，這些公司的自有現金總額約為1080億元人民幣，而可以用於融券業務的可供出售類資產淨值約為455億元人民幣。如果融資融券業務最初只局限於10家AA級券商，其自有資金約為600億元人民幣，可供出售類資產約為330億元人民幣。因此，總體來說，短期融資融券在資金層面對市場的影響比較有限。

市場的長期運行有賴於健康的實體經濟和健全的資本市場

從長期來看，市場的漲跌仍然有賴於實體經濟的運行。雖然中國經濟在此次全球金融風暴中所受影響相對偏小，但是股票市場受大小非之惑，以及前兩年指數過快增長的調整壓力、全球市場劇烈波動等因素的影響，出現了相當的下滑風險。在這種情況下，政府的有形之手可以彌補市場經濟本身的一些缺陷及制度上的某些不足，避免金融領域的不穩定性向實體經濟的傳導。不過，從長期來看，政府仍需將重心放在促進經濟穩定發展和結構轉型上，通過加大內需型基礎建設的投入、促進中小企業發展等措施實現經濟結構調整，從而為資本市場的長期發展提供穩固的基礎。

融資融券業務對市場的影響及風險控制

另一方面，融資融券對市場制度的完善確實會起到積極的作用，不過其中的風險亦不容忽視。隨著轉融通制度的建立和專業金融公司的加入,融資融券業務的規模將得以逐步擴大。這不僅會活躍證券交易，增加市場交易量和流動性，而且會對市場的交易制度產生如下幾個方面的重要影響：

1.可以將更多的資訊融入證券的價格，總體上有助於市場內在的價格穩定機制的形成。

2.可以為投資者提供新的交易方式，為市場引入做空機制，有利於改變 「單邊市」的狀況。

3.為投資者，尤其是機構投資者提供了一種規避市場風險的工具，從長遠來說有利於機構投資者的發展壯大。機構投資者擁有較強的研究實力和豐富的投資經驗，其發展壯大將有效改善資本市場的投資者結構。另外，機構投資者可以加強市場化的監督，促進市場訊息披露，降低監管機關在市場監督方面人力物力的支出。

4.轉融通制度還可以擴大其他合規資金和證券的運用方式，提高金融資產的運用效率。例如，養老基金、保險資金、以及國有上市公司大股東都可以在符合監管的基礎上，將所持有的股份按一定比例參與轉融通。上市公司的轉融通行為有可能使以保值為目的變現拋售行為有所減少,或將在一定程度上緩解「大小非」的變現衝動。

5.融資融券對於監管制度提出了更高的要求。在資訊不對稱的情況下，內幕交易人更有可能利用交易放大機制獲取利益，損害一般投資者的利益。在這種情況下，及時地將各種交易數據向廣大投資者公佈，會有利於市場的公平和效率。

對於證券公司來說，融資融券從長期可以為券商帶來新的收入來源，即息差收益和經紀業務增量收入，優化券商的收入模式。從世界各國融資融券收入占券商收入的比例來看，2000年之後，美國為3-16%，日本約為0.5-3%。同時，融資融券業務要求較強的資本實力作為支持，那些資本實力雄厚、有銀行支持和有融資渠道的券商將會獲得更大的市場份額和營業收入。這將有利於整個證券行業的整合和良性競爭。

不過，融資融券對券商的風險控制無疑提出了更高的要求，證券公司不僅需要建立有效的KYC（瞭解你的客戶）系統，更需要加強融資券的選擇和研究能力，並通過嚴格的流程和IT系統進行相關的風險控制。鑒於融資融券制度的實施尚需要一段時間的磨合和調試，券商有必要在這一過程中不斷學習，以有效控制新制度所帶來的各項風險。

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